Carry trade’de kazananlar açıklandı: Türkiye sınıfta kaldı

Gelişen piyasalarda yılba­şından bu yana dolar kar­şısında ‘carry trade’ de en yüksek kar Brezilya ve Mek­sika para ünitelerinde yaşandı. Birinci 10 ülke içerisinde Türkiye yer almazken Brezilya ve Meksika’yı sırasıyla Kolombiya, Macaristan, Güney Afrika, Polonya, Çek Cum­huriyeti, Tayland, Romanya ve Peru takip etti.

Dünya Gazetesi’ne konuşan ekonomistler faizin toplam geti­risi kadar, kur performansının da tesirli olduğunu tabir etti.

Piyasaların uzun vakitten be­ri beklediği Fed’in faiz kararı ge­çen hafta geldi. Bu yılın birinci faiz adımını atan Fed, bu yıl için iki in­dirim daha öngördü. Kararın ar­dından emtia piyasaları karışık seyrederken milletlerarası analist­ler atağın gelişen ülke tahville­rine ralli getirmesini bekliyor.

Uluslararası piyasa analistleri­ne nazaran Fed’in tekrar faiz indi­rim döngüsüne girmesi yatırım­cıları yeni getiri arayışlarına yön­lendirecek. Gelişmekte olan ülke para üniteleri ve lokal tahville­rin ön plana çıkmasını bekleyen memleketler arası yatırımcılara nazaran yılın geri kalanında kelam konusu ülke carry trade’leri şimdilik al­ternatifsiz görünüyor.

DOLAR DIŞI VARLIKLARA YATIRIM İŞTAHI

Global yatırım bankalarının analistleri yatırımcıların do­lar dışı varlıklara yatırım iştahı olduğunu anlatırken bir analist 2012’den beri görülmediği kadar, gelişmekte olan piyasalara olan ilginin arttığını savunuyor.

Fed’in faiz cephesinde yeni ataklarda dikkate alındığında dolar üzerindeki baskının artaca­ğı ve kıymetlenen para üniteleriyle desteklenen mahallî tahvil getirile­rinin süreceği beklentisine işaret eden uzmanlar, bunun dolar borç­lanıp gelişen ülke varlıklarına da­yalı carry trade’leri hareketlendi­rebileceğini kıymetlendiriyor.

GELİŞMEKTE OLAN ÜLKELERİN MERKEZ BANKALARI TEMKİNLİ

Analistlere nazaran Trump’ın gümrük savaşları ile başlayan sü­reçte gelişmekte olan ülkelerin merkez bankaları faiz konusun­da temkinli davrandı. Bloomberg haber ajansında yer alan bir ha­berde, gelişen piyasa devlet tah­villerinin, global sabit getirili yatırımların büyük kısmını geri­de bıraktığına değinirken birçoklarını geride bırakacak noktaya getir­di. Ralliye öncülük eden piyasalar Brezilya, Meksika, Kolombi­ya, Macaristan ve Güney Af­rika olarak sıralandı. Bu ül­kelerde yılbaşından bu yana getiri yüzde 23’ün üzerinde seyretti. Gelişen piyasalar açısından mümkün bir ralli­yi ise sınırlayacak 2 faktör olduğu kay­dediliyor. Bunlardan biri Fed’in faiz indirimi konusunda bekle­nen 2 adımı atarken tereddüt et­mesi ve muhtemel jeopolitik riskler. Analistler, mevcut ortamın geli­şen piyasaları desteklemeye de­vam ettiğini kaydediyor.

‘TÜRKİYE DAHA STABİL BİR OYNAKLIĞA SAHİP’

İş Yatırım Araştırma Direktö­rü Serhat Gürleyen, carry trade de işin yalnızca faiz değil kur cep­hesinin de olduğuna işaret ederek, “Bizim yaptığımız hesaplamalara nazaran bu yılın başından 15 Eylül’e kadar olan periyotta Türkiye lis­tede 12’nci sıradaydı. Türkiye faiz cephesinden bakıldığında bu ülke­lerin üzerinde olsa da kur cephe­sinden bakıldığında daha stabil bir oynaklığa sahip” dedi. Gürleyen, listede yer alan ülkelerin Avrupa ülkeleri olduğunu ve para birim­lerinin de euro’yla birlikte hareket ettiğine de işaret ederek, Trump’ın hamlele­rinin Euro üzerinde yarat­tığı hareketliliğe de değin­di. Gürleyen, TL’deki ha­reketin ise nispeten daha istikrarlı ol­duğunu belirtti.

‘FAİZİN TOPLAM GETİRİSİ KADAR KUR PERFORMANSI DA ETKİLİYOR’

Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma Genel Müdür Yardımcısı Orkun Gödek:

“Reel getiriler ve carry trade konusunda ülke bazında yapılan hesaplama muhtemelen yıl başlangıcından bu yana oluşan toplam getiriyi ‘hedging olmadan’ tabir ediyor. Kur süreçlerinin hedge edildiği senaryo da dahil olsaydı farklı sayılar oluşabilirdi. Kanaatim o ki tablodaki pahaların oluşumundaki en değerli iki münasebet, gelişmekte olan ülkelerin büyük bir kısmında Fed’in öncesinde faiz indirim döngülerinin başlamış olması. Oburu ise dolar karşısında yıl başlangıcından bu yana yaşanan kıymet kazancı/kayıpları. Benim hesaplamama nazaran, sırasıyla Brezilya’da para ünitesinin karı %16, Kolombiya ve Meksika’da %14 ve %13. Yani, faizin toplam getirisi kadar, kur performansı da burayı etkiliyor.”

‘DEZENFLASYON SÜRECİ‘

“Liranın, dolar performansı %-15, euroya karşı ise %-25. Yıl içerisinde sık sık iç tartışmalarda gündem konusu oldu. Lakin, göz gerisi edilen kısım, Türkiye, Haziran 2023’ten bu yana kıymetli bir dezenflasyon sürecinden geçiyor. Hatta mart ayında kısa müddetli de olsa kıymetli bir ek finansal sıkılaşma daha kelam konusu oldu. Yani, emsallerine kıyasla hem indirim sürecine gecikmeli dahil oldu, hem mevcut nominal ve gerçek faiz seviyeleri enflasyon kaynaklı daha yüksek hem de lira hem farklı çaprazlar hem de sepet nezdinde enflasyonun biraz gerisinde kıymet kaybını koruyor. Örneğin, Brezilya. Kasım 2024’ten bu yana siyaset faizi kademeli formda %11.25’ten %15’e yükseltildi. Aksisi biçimde Meksika. 2025’teki gevşeme yalnızca 225 baz puan oldu. Görüldüğü üzere kur ve faiz birlikte etken.”

“Bir bahis daha var: ABD’de değişen siyasi nizam ile birlikte kısa dolar pozisyonlanmada önemli artış ve dolar karşısındaki tüm varlıklara yönelim, doğal olarak da pahalanma kelam konusu. Fed’in indirimlere tekrar başladığı süreçte yüksek getirili ve düşük kur paha kaybına sahip GOÜ varlıklarında ‘carry’ getirileri artacak. Türkiye örneğinde olduğu üzere, bu biçim gecikmeli ve kapsamlı sıkılaşma süreçlerinde gerçek getirilerin oluşması pek doğal. Üstelik ABD tahvil faizleri de belli bant düzeylerinde düşük seyrederken. Bir nevi kaçınılmaz sonuç. Lakin, enflasyonun artış suratı yavaşladıkça, bu makas da kapanacak ve aşağı tarafta hareket edecek. Özetle, aslolan dezenflasyon sürecini korumak ve büyük bir inançla devam ettirmek. Gelecek 2 yıl bu manada çok değerli. Bilhassa 2026’da artık önemli bir baz tesiri kalmayacak ve aylık artış suratlarının kademeli formda %2’nin aşağısına gerilemesi, nominal ve gerçek faizleri de aşağı çekecek.”